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搭配Wallstreet Journal的反面例證
1983牛市捲土重來﹖
現
在的情形開始有點像1983年：股市在飆升﹐失業率突破10%﹐科幻電視連續劇《V星入侵》又上演了。股市投資者不由得期待1983年重演。這一年﹐正是一場歷時18年的大牛市的開端。
目前為止﹐股市行情很像八十年代早期。1982年8月到1983年10月﹐標準普爾500指數大漲69%。今年3月9日以來﹐該指數躍升58%。兩個時代都經歷了深度衰退﹐而在深度衰退過後﹐股市往往都會快速反彈。
可惜的是﹐其他相似之處很少。
現在市場的估值已經遠不像當時那麼低。八十年代的牛市開始的時候﹐標普500指數往績市盈率不到7倍。即使在上漲69%過後﹐其市盈率也僅僅達到10倍。
最近的這一輪上漲行情開始的時候﹐本益比為13倍﹐現在已經膨脹到接近19倍﹐而其長期平均水平為16倍。
失業率頭一次達到10.2%是在1983年4月﹐當時已經在準備下降了。而現在看來﹐未來幾個月失業率可能還要保持漲勢。
另外﹐1980年代牛市開始的時候﹐美聯儲(Federal Reserve)的基準利率為11%﹐這意味著它只要下調利率﹐就能夠再次提振市場。而在今天﹐聯邦基金目標利率處在接近於零的水平。
當時美國的嬰兒潮一代正處在掙錢能力和消費能力都最高的時候﹐現在這些人已經損失了數萬億美元的淨資產﹐退休金與醫療福利也都不確定。
1983年的時候﹐美國消費者一輪為期20年的負債積累還沒有開始。當時的家庭負債佔可支配收入的62%﹐這是自六十年代就一直保持的水平。
現在這一比率是122%﹐這還是在過去兩年債務增長停滯的情況下。
現在的監管與稅收前景或許也跟1983年不同。歷史證明﹐如果提高稅收、嚴格監管﹐市場能夠承受﹐但華爾街各公司會痛苦不已。
Miller Tabak首席經濟策略師格林豪斯(Dan Greenhaus)上週五告訴客戶說﹐通脹率在上升﹐失業率在上升﹐稅收在增加﹐監管在加強﹐而債務在下降﹐1983年可不是這等情形。
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我自己的感覺比較接近下面這一篇Wallstreet Journal
美聯儲撐腰 股市有遠慮無近憂
先
說壞消息：經濟疲軟。再說好消息：經濟疲軟。
奇怪的是﹐讓很多投資者對長期前景感到擔憂﹐而讓部分投資者對短期前景感到鼓舞的﹐都是經濟疲軟這個相同的問題。其原因在於﹐艱難的經濟形勢要求美聯儲(Federal Reserve)將其短期利率目標維持在接近於零的水平﹐並繼續向金融體系注入大量資金。
這對股市來說是好事﹐因為來自美聯儲的資金最終會進入金融市場﹐也因為廉價資金會讓融資成本保持在低水平﹐從而推高公司的利潤。
上週四﹐因週三美聯儲宣佈將把利率保持在低水平﹐股市大幅上漲。週五失業率達到10.2%的消息傳來﹐股市還是實現了一定幅度的上漲。10月末11月初﹐市場多次劇烈起伏﹐原因之一在於﹐政府干預能不能讓經濟增長勢頭保持下去﹐讓投資者感到擔憂。
道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)上週五收於10023.42點﹐較一週以前上漲3.2%﹐較年初上漲14.2%。
摩根士丹利(Morgan Stanley)的經濟學家對全球現金流在整體經濟活動中的比重進行了衡量。受全球各國央行注入的大量資金推動﹐現在這個指標已經達到30年前摩根士丹利開始追蹤該指標以來的最高水平。
所以﹐雖然銷售、就業和信貸等基本經濟引擎依舊萎靡不振﹐但廉價資金的持續擴張﹐意味著股市中的一個基本支柱仍然毅立不倒。
一些投資者擔心﹐到某一天﹐所有這些干預可能會帶來不可持續的赤字﹐或在垃圾債券、發展中國家股市或大宗商品市場中催生新的泡沫。但這是以後的問題。
美 國投資管理公司Cumberland Advisors的總裁科托克(David Kotok)說﹐我們先吃飯﹐再作餐後演說。一段低利率時期就在前面﹐這是市場喜歡的。科托克重倉投資股市﹐表示市場可以一直漲到明年春季或夏季。他相信 ﹐即便銷售收入的改善仍舊不多﹐但在公司成本削減措施的推動下﹐利潤也可以繼續高於預期。
投資者對形勢的看法大相徑庭。一些人非常悲觀﹐相信政府的巨額赤字和巨額借款會很快扼殺市場的反彈﹐並導致嚴重的通貨膨脹﹐而如果刺激措施過快退出﹐又會導致通貨緊縮。另外一些人則持樂觀態度﹐他們相信﹐經濟和股市正在進入一輪懷疑派無法理解的為時長久的復蘇。
一些人夾在兩派之間﹐對今後的事情感到擔心﹐但當前仍在努力獲利。這群人數量驚人。
最近幾十年的歷史可供參照。低利率可以帶來繁榮﹐但如果利率過低的局面持續得太久﹐則有可能帶來痛苦。
最近的一個前車之鑒是1982到2000年的大牛市。1970年代﹐由於嚴重的通貨膨脹﹐股市受到壓制。1981年﹐美聯儲將隔夜利率目標上調至20%﹐打破了通脹循環。通脹率終於逐步下降﹐在這種情況下﹐美聯儲得以穩步下調利率﹐孵育了經濟的長期增長和股市的長期上揚。
這一大牛市最後在2000年終結。一些投資者認為﹐這是因為美聯儲讓利率和資金成本過低﹐催生了科技股泡沫﹐後來又有房地產泡沫。
2001年到2003年的歷次降息﹐幫助形成了2007年前的一輪牛市﹐但這輪牛市中獲得的漲幅﹐在不到兩年的時間里旋即灰飛煙滅。
接下來幾個月﹐投資者可能會緊盯美聯儲發出的信號﹐看它打算在利率方面採取何種措施。
首先﹐美聯儲將開始修改常規政策聲明中的措辭﹐逐步提升廉價資金時代結束的可能性。它會減弱購買債券、向經濟體注入現金的力度。最後它會加息。
隨著這一過程的展開﹐股市大幅下降的風險將會增加﹐投資者的緊張情緒也會隨之增加。這是因為美聯儲的動作是過早還是過晚﹐難以判斷。考慮到近期經歷的事情﹐央行人士和投資者都會擔憂出現泡沫的風險﹐以及操之過急、使經濟再度衰退的風險﹐就像1930年代晚期的美聯儲那樣。
摩根士丹利經濟學家安德烈奧普洛斯(Spyros Andreopoulos)說﹐這讓央行處於一種非常非常艱難的境地﹐因為你不希望在復蘇確立之前加息﹐同樣你也不希望讓新的資產泡沫產生。
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我也很厭惡央行為吹泡沫的人擦屁股,這樣的行為只是讓我孩子的未來更加危險,但身在這個與別人競爭績效的行業裡,只能盼望我的動作比別人快, 別成為最後一隻老鼠.
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